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为了解决对赌危机，大连万达商管和太盟等投资者达成了“以股权换资金”的合作模式。这笔600亿的救急资金原定二季度到账，但时至今日，钱还未落入万达的袋里。种种迹象表明，这笔交易仍存在不确定性。

作者|李 逗

编辑|孙春芳

运营|刘 珊

2023年12月12日，北京下起了2023年的第一场雪，窗外雪花漫天飞舞，但万达总部大楼办公室的谈判却异常激烈。一方是精明强势的太盟投资集团（以下简称“太盟”）资本团队，另一方是待价而沽的万达商管团队，他们都在为自身争取最大的利益。

谈判进展比很多人想象得要快。当天凌晨2:00，最后一个条款的谈判终于被敲定。深夜从万达总部办公室出来时，太盟投资合伙人兼太盟中国总裁黄德炜看到地面全是雪，没有脚印，他觉得这是吉兆。

万达的高管人员们也跟着长吁一口气。在这之前，王健林不光卖掉了曾引以为傲的万达电影控制权，也接连出售了十余家万达广场。但面对高达一笔380亿的上市对赌高压，他无论如何一下子拿不出这么多了。

而和太盟的合作达成，让王健林又向同行们展示了一把逆势翻盘。很快，今年3月底，太盟这家顶级PE机构，又拉来了两大中东财团——阿布扎比投资局（ADIA）和穆巴达拉投资公司（Mubadala）入伙。

新加入的两大中东财团来头不小，均位列三大全球主权财富基金，他们和太盟、中信资本、Ares Management旗下基金（Ares）共同达成600亿元的战略签约，让万达一举获得近5年来中国最大的私募股权投资。

然而，交易敲定3个多月后，该笔交易不仅迟迟没有官宣下文，反倒屡次传来了大连新达盟商业管理有限公司（以下简称“大连新达盟”）股权被冻结的消息。

而另一面，大连万达商管也依旧在不停“ 卖卖卖”，2024年7月11日，王健林将东莞厚街万达广场卖给了阳光人寿保险，而这已经是一周之内老王卖掉的第3座万达广场。

看起来，这场万达和太盟等投资者双向奔赴的天价交易，似乎遇到了点坎儿。

警报拉响，股权接连被冻结

2024年6月28日，大连万达商管所持有的大连新达盟全部162亿股权被冻结，冻结期限3年，执行法院为广东省珠海市中级人民法院。这个消息一出，大连新达盟的命运走向，再次变得扑朔迷离了起来。

大连新达盟，是今年1月份成立的新平台，注册资本162.07亿。目前其所有股份均由大连商管及其子公司持有。按照计划，它将承载600亿资金“救命钱”，并脱离万达原有管理体系，新的投资人将进入董事会，影响公司决策。

看上去，万达即将进入一个新的阶段，王健林也终于可以卸下身上的还债压力了。但让人预料不到的是，曾被看作诺亚方舟的大连新达盟，短短半年之内已经被冻结全部股权3次，不断掉入股权纷争的困境里。

早在今年3月20日，大连万达商管所持的大连新达盟162亿元股权就曾被冻结过一次，原因是万达商管的一笔经营贷款与银行起了纠纷。不过，该笔交易很快就于3月25日解除冻结。5天后，600亿战投资金的交易金额对外官宣，震惊整个资本市场。

可到了今年5月，大连万达商管所持新达盟162亿元股权再遭冻结，执行法院为北京市第四中级人民法院，随后又全部解除冻结了。然而，这次平稳的局面依旧没有维持太久。

6月底，广东珠海中院又一次对这162亿股权下了冻结令，但对于这一次股权冻结缘由，目前尚未有官方详细。截至发稿时，162亿股权依旧处于冻结状态，并未像此前两次那样迅速解除冻结。

细看3次接连不断的股权冻结，分别都遭到了3家不同法院的股权冻结处理，纠纷缘由也纷繁复杂，未作进一步披露。但上述三次股权冻结背后的执行人，都离不开其持股母公司——大连万达商管的债务牵连。

大连万达商管是万达集团重资产业务板块，同时也是整个万达集团的主要发债平台。近两年，在持续不断的债务压力下，大连万达商管的股权纷争不断升级，进而牵连到了整个万达集团系。

如今，大连万达商管已有超9成股权被冻结，也进一步致使其持有的大连新达盟、珠海万达商管等公司，均被卷入股权冻结的漩涡中。工商资料显示，大连万达商管及其子公司全部持有大连新达盟股权，同时还持有70%的珠海万达商管股权。

这些越来越多的股权冻结比例，预示着王健林将面临着的一系列麻烦：拿不到钱的万达债权方，必然会积极采取股权冻结行动。不过，为了抵御股权冻结风险，商场征战多年的王健林，也给大连万达商管提前留了一手。

「市界」了解到，就在广东珠海中院出手冻结的前一天，大连万达商管以及大连万裕企业，二者合计持有大连新达盟99%股权，已被全部质押给上海浦东发展银行股份有限公司世博支行。

负责公司并购重组方面的泰和泰（武汉）律师事务所律师段雪建对「市界」表示：“根据相关规定，股权质押权设立以登记为准，如果登记先于冻结，不影响质押权设立和行使。这样的动作对质押权人有利，届时，他们可以优先受偿股权拍卖所得的价款。”

目前，「市界」从国家企业信息公示平台查询到，上述两笔股权出质，均在有效状态。不过，光靠把股权出质给银行，只能让王健林争取一时的有利时机。万达商管解决债务危机的最大抓手，依旧有赖于600亿元“救命钱”的及时到账。

战投进展缓慢，股权尚未变更

在宣布600亿交易合作时，黄德炜在媒体采访时透露：“600亿资金将会一次性到位，预期二季度完成。届时，新的董事会也会同步重组，联合投资方持股60%的格局，在董事会人员占比方面也会体现出来。”

为了解决对赌危机，大连万达商管和太盟等投资者达成了“以股权换资金”的合作模式。这意味着，投资者在完成尽职调查并确定股权比例后，需要完成资金筹集，通过必要的 法律和监管审查，才能获得交割的条件。

但时至如今，今年二季度已经过去了，大连新达盟不仅未发生股权变更，董事会名单也未对外宣布。目前，工商资料显示，大连新达盟仍由大连万达商管控股99.9%，其监事和执行董事也依旧是万达老臣。

在官宣600亿合作之初，万达方面曾介绍道，大连新达盟为新设立的控股公司，其子公司为珠海万达商管，是一个商业广场运营管理平台，目前管理496个大型商业广场。但时至如今，工商资料上仍未有进一步相应划分。

股权和管理上未能如期交割之下，中东财团驰援的600亿元战投资金，究竟什么时候能到账，备受关注。接近万达相关人士对「市界」透露，“由于涉及到一些技术性上的因素，600亿资金还在推进中，目前的确还未到账”。据其进一步表示，“和太盟的合作目前也依旧在进行中，内部有部门在专门推动，但对于资金什么时候能到账还不清楚”。

实际上，若要寻求到中东主权基金的直接或间接投资，并不是一件易事。据「市界」了解，与很多人对中东资金“财大气粗”的直观印象不同，中东基金的投资人其实都很务实。

深度接触中东主权基金业务的安邦智库（ANBOUND）研究员陈乃佳对「市界」表示：“他们会问投资对象是否有成熟的产品、产线，是否有落地中东市场的意愿，问的问题非常细致，关注细节，需求直白，不绕圈子。”

据陈乃佳透露，从以往中东投资的产业案例来看，他们投资中国很大程度上也是为了招商引资，带动中国的产业链进入中东，推动本国经济转型，“他们会优先考虑已经技术成熟的、愿意去中东市场的企业”。

刚刚过去的2023年，中东主权基金展示出了对全球房地产投资的浓厚兴趣。然而，对中国的房地产市场，它们则比较克制，而是主要是通过太盟之类的私募股权基金间接投资。

“太盟拉着阿布扎比投资局和穆巴达拉投资公司，可能表明部分中东主权基金有投资中国商业地产的意象，但这一点还有待观察，需要后续更多信息证明。”陈乃佳说道，除了太盟和万达达成合作协议之外，中东主权基金对于中国的房地产投资方面，并未有其他太大动作。

而从目前形势来看，作为亚洲老牌PE、素有“亚洲黑石”之称的太盟，成了最重要的“关键先生”。从公开信息来看，在签下600亿协议签订后，太盟开始积极奔走，努力筹措更多资金，引投资人入局。

黄德炜曾对媒体回忆道：“这场600亿元的大买卖，真正形成时间还不到4个月，所有投资细节也是敲定合作框架的3天前，才被最终敲定。”而某种程度上，这也沿袭了太盟在地产投资上的强悍风格。

这一异常也反映在OVX与原油价格之间的负相关性较低。如果围绕原油供应的担忧进一步加剧——这可能是由于沙特和伊朗等欧佩克成员国之间的紧张局势不断升级导致，而油价将受支撑而进一步走高。

尽管如此，美国和沙特将会采取什么行动依然牵动着中东局势的走向。据报道，有知情人士透露，沙特越来越相信，伊朗上周六从其南部领土直接发动了袭击，重创了沙特石油业。知情人士表示，无人机和导弹似乎是低空飞向地面的，因此沙特的雷达或防御系统没有探测到它们。知情人士说，调查人员发现了疑似属于伊朗巡航导弹技术的残骸。沙特官员正在审查来自美国、科威特和沙特调查人员的情报，目前正把重点放在伊朗南部靠近伊拉克的地方，认为那里可能是导弹发射地点。

一位买了太盟投资集团旗下债券产品的投资人林夕，用“狂野”来评价此前太盟的投资风格。“太盟这两年投了一堆民营地产，但市场形势不好，最后都被套了。”据其透露，“近两年太盟开始谨慎，持续退出了一些地产投资”。

不过，对于万达商管的这笔交易，太盟却是信心十足。黄德炜曾公开表示：“当时（签订合同时）尚不能完全确定哪些投资人会加入，但太盟对自己的投资判断有信心，因此先确定了60%的持股比例。”

最近一段时间， 太盟的筹资进度传来了不及预期的消息。今年6月底，彭博社报道称：太盟已完成筹集40亿美元基金，这笔筹集资金的投向，主要指向了中国区域，其中的买家，就有这次入股万达的中东股东——阿布扎比投资局（ADIA）。

然而，这笔基金的融资进度却十分不顺利，原定融资目标约90亿美元，但实际上，太盟只完成了不到计划一半的募资。对其缘由，陈乃佳对「市界」表示：“最近两年国际形势和经济环境的变化非常巨大，美国的投资者，包括美国的养老金账户，今年主动避开亚洲尤其是中国的不动产投资，这是最主要的减量。”

不过，尽管困难重重，但太盟对中国的投资热情尚未完全退却。时至如今，太盟依旧是同类投资亚洲不动产相关业务的私募基金中，对中国市场最为积极的一个。“在同类的私募基金里，它是少有的至今依然对中国市场投资没有限定上限的公司。”陈乃佳说道。

就在7月12日，又有市场消息传出，太盟打算专门设立一只投资中国的基金，规模预计在几亿到十亿美元之间，主要来自北美以外的市场（中东和亚洲投资人为主），其中也会包括来自中国国内的投资。未来，太盟牵手中东财团的筹资进度，是否还能达到预期，或将进一步影响到万达的命运走向 。

轻资产业务迁到珠海，“卖卖卖”不停

眼下，王健林仍需要想办法解决近在眼前的债务问题。

不久前，万达商管传来了轻资产业务将搬迁到珠海办公的消息。珠海商管公司是万达集团的轻资产业务，注册地是在横琴，不过其多数员工则常年在北京总部办公。但在今年5月份，一则有关珠海商管员工搬迁的通知，改写了这一局面。

「市界」了解到，不少轻资产业务的员工们接到通知，要求于7月19日之前，全员500多人整建制回归注册地珠海，新的办公楼则位于“ICC横琴国际商务中心”。

内部员工刘晓对「市界」表示，目前只是轻资产业务相关的部门和人员搬迁，“这次是珠海市政府要求搬迁，不过，公司对搬迁的员工都有补助，每人都配有3000元的食宿补助、10天家庭休假”。

而在迁移之前，珠海万达商业自2021年3月23日成立以来，一直都在北京总部大楼“异地办公”。而万达北京总部大楼，是王健林将总部从大连迁到北京之后，落脚的第一个CBD项目，万达也由此开启了高速扩张之路。

3个月之前，王健林将其位于大望路的北京万达总部，一连放到了货架上。今年4月，北京万达广场所隶属的公司——北京万达广场实业有限公司发生工商变更，大连商管正式退出，新的买家则变成了新华人寿和中金资本。

但卖掉北京总部，只是万达“卖卖卖”的一环。当前目前万达系的资金紧张状况并未改观，万达的“卖卖卖”，也仍旧没有停下来的迹象。进入7月份以来，仅仅在最近一周内，包括东莞、宜春、烟台在内的3家万达广场均被售出。

据不完全统计，为了还债，王健林已经一连卖掉了24座万达广场。而在这轮资产转让中，险资担当了接盘的主力军。其中，阳光保险的买入数量最多，间接受让了位于合肥、太仓、湖州、广州、上海等多家万达商管子公司。此外，新华保险、大家人寿、横琴人寿等险企也纷纷参与其中。

险资青睐万达资产的原因，无外乎看好其稳定的租金回报和升值空间。刘晓对「市界」说道：“这些卖掉的项目中不光有重资产项目，也有轻资产业务，而且普遍来看，这些项目的质量都比较优质。”

实际上，按照原本计划，王健林和太盟投资将通过“新达盟”，卸掉原本债务危机的同时，重新启动万达商管业务。但如果迟迟没有等来“救命钱”，王健林还仍需直面大连万达商管的偿债压力。

公开资料显示，目前，大连万达商管存续债券9只，存续规模69.02亿元，其中一年内到期规模有18.78亿元。在境外债方面，目前万达商管存续美元债3只，存续余额12.4亿美元，其中一年内将有两只美元债到期，到期规模达9.4亿美元。

也就意味着，万达或许还会卖出更多资产，持续走在还债的路上。不久前，王健林还把2013年收购的世界顶级豪华游艇公司圣汐国际卖掉了，圣汐国际曾经承载着王健林的游艇梦，但现在，游艇梦醒了。

多年前，万通集团创始人冯仑曾给王健林起过一个“外号”：中国最勤奋的企业家。但在最近一次，谈到万达集团轻资产业务转型时，这位昔日老友不无感慨地说道：“经历30年的发展，万达在某种程度上又回到了原点。”

（文中刘晓、林夕为化名）运城期货配资

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